外匯基礎學習知識(四)

1.3 影響外匯市場的政治因素

與股票、債券等市場相比，外匯市場受政治因素的影響要大得多。當某一件重大國際事件發生時，外匯市場的漲落幅度會經常性地超過股市和債券市場的變化。其主要原因是外匯作為國際性流動的資產，在動盪的政治格局下所面臨的風險會比其他資產大；而外匯市場的流動速度快，又進一步使外匯市場在政治局面動盪時更加劇烈地波動。外匯市場的政治風險主要有政局不穩引起經濟政策變化、國有化措施等。從具體形式來看，有大選、戰爭、政變、邊界衝突等。

任何一種主要外匯對美元的匯率走勢10年圖中，人們都可以發現這10年國際政治、經濟格局的變化情況。由於每次突發事件，每項重要的經濟統計資料都會在每天的外匯市場上引起劇烈的波動，使匯率漲跌史成為國際政治經濟發展史的縮影這一結論更具有說服力。在外匯市場投資，在把握住外匯走勢的長期趨勢時，更要十分注意它在短期的波動，只有認清它的短期波動規律，才能在外匯市場立於不敗之地。

圖(1.1)是2001年9月11日美國發生“9.11”恐怖襲擊前後歐元/美元的4小時圖形。圖中紅色陰影部分顯示了美國遭受恐怖襲擊後，歐元/美元短線大幅上漲的過程。

圖(1.2)是2005年7月7日倫敦地鐵發生連環爆炸後美元/瑞郎短線跳水的圖形。倫敦遭受恐怖襲擊，投機商擔心會給英國經濟帶來負面影響，短時間內將英鎊頭寸轉移到瑞郎上，此段走勢完美地詮釋了瑞士法郎作為避險貨幣的作用。

1.4 政府對外匯市場的直接干預

1973年以後國際貨幣體系中實行的浮動匯率制並不是一種徹底浮動匯率制，而是一種所謂髒浮動匯率制，其原因是工業國家中央銀行對外匯市場的經常性干預。政府制定的貨幣政策和財政政策每天都影響著外匯市場的價格波動。工業國家的中央銀行對外匯市場不但會透過制定貨幣政策和財政政策進行間接性的干預，還經常在外匯市場異常劇烈的波動時，直接干預外匯市場。這種政府對外匯市場的直接干預也是影響外匯市場短期走勢的重要因素。

1、中央銀行干預外匯市場的目標

自從浮動匯率制推行以來，工業國家的中央銀行從來沒有對外匯市場採取徹底的放任自流的態度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的是對外匯市場進行直接干預。

一般來說，中央銀行在外匯市場的價格出現異常大的、或是朝同一方向連續幾天劇烈波動時，往往會直接介入市場，通過商業銀行進行外匯買賣，以試圖緩解外匯市場的劇烈波動。對於中央銀行干預外匯市場的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數人所接受的原因大致有三個。

第一，匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯繫，它會導致工業生產和宏觀經濟發展出現不必要的波動，因此，穩定匯率有助於穩定國民經濟和物價。

第二，中央銀行直接干預外匯市場是為了國內外貿政策的需要。一個國家的貨幣在外匯市場的價格較低，必然有利於這個國家的出口。而出口問題在許多工業國家已是政治問題，它涉及到許多出口行業的就業水準、貿易保護主義情緒、選民對政府態度等許多方面。任何一個中央銀行都不希望看到本國外貿順差是由於本國貨幣的匯率太低而被其他國家抓住把柄。因此，中央銀行為這一目的而干預外匯市場，主要表現在兩個方面。

第三，中央銀行干預外匯市場是出於抑制國內通貨膨脹的考慮。宏觀經濟模型證明，在浮動匯率制的情況下，如果一國的貨幣匯價長期性地低於均衡價格，在一定時期內會刺激出口，導致外貿順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經較高時候，這種工資—物價可能出現的迴圈上漲局面，又會造成人們出現未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當局的反通貨膨脨政策變得很難執行。此外，在一些工業國家，選民往往把本國貨幣貶值引起的通貨膨脹壓力作為政府當局宏觀經濟管理不當的象徵。所以，在實行浮動匯率制以後，許多工業國家在控制通貨膨脹時，都把本國貨幣的匯率作為一項嚴密監視的內容。

2、中央銀行干預外匯市場的手段與效益

關於什麼是中央銀行對外匯市場的干預，有一個較為正式的定義。80年代初，美元對所有歐洲國家的貨幣匯率都呈升勢，圍繞著工業國家要不要對外匯市場進行干預，1982年6月的凡爾賽工業國家高峰會議決定成立一個由官方經濟學家組成的“外匯干預工作小組”，專門研究外匯市場干預問題。1983年，該小組發表了“工作組報告”（又稱“杰根森報告”），其中對干預外匯市場的狹義定義是：“貨幣當局在外匯市場上的任何外匯買賣，以影響本國貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲備、中央銀行之間調撥，或官方借貸等。其實，要真正認清中央銀行干預外匯市場的實質和效果，還必須認清這種干預對該國貨幣供應及政策的影響。因此，在中央銀行干預外匯市場的手段上，可以分為不改變現有貨幣政策的干預（又稱“消毒干預”）和改變現有貨幣政策的干預（又稱“不消毒干預”）。所謂不改變政策的干預是指中央銀行認為外匯價格的劇烈波動或偏離長期均衡是一種短期現象，希望在不改變現有貨幣供應量的條件下，改變現有的外匯價格。換言之，一般認為利率變化是匯率變化的關鍵，而中央銀行試圖不改變國內的利率而改變本國貨幣的匯率。

中央銀行在進行這種干預時可採取雙管齊下的手段：

(1) 中央銀行在外匯市場上買進或賣出外匯時，同時在國內債券市場上賣出或買進債券，從而使匯率變而利率不變。

(2) 中央銀行在外匯市場上通過查詢匯率變化情況、發表聲明等，影響匯率的變化，達到干預的效果，它被稱為干預外匯市場的“信號反應”。中央銀行這樣做是希望外匯市場能得到這樣的信號：中央銀行的貨幣政策將要發生變化，或者說預期中的匯率將有變化等等。

判斷中央銀行的干預是否有效，並不是看中央銀行干預的次數多少和所用的金額大小。從中央銀行干預外匯的歷史至少可以得出以下兩個結論。

第一，如果外匯市場異常劇烈的波動是因為資訊效益差、突發事件、人為投機等因素引起的，而由於這些因素對外匯市場的扭曲經常是短期的，那麼，中央銀行的干預會十分有效，或者說，中央銀行的直接干預至少可能使這種短期的扭曲提前結束。

第二，如果一國貨幣的匯率長期偏高偏低是該國的宏觀經濟水準、利率和政府貨幣政策決定的，那麼，中央銀行的干預從長期來看是無效的。而中央銀行之所以堅持進行干預，主要是可能達到以下兩個目的：首先，中央銀行的干預可緩和本國貨幣在外匯市場上的跌勢或升勢，這樣可避免外匯市場的劇烈波動對國內宏觀經濟發展的過分衝擊；其次，中央銀行的干預在短期內常會有明顯的效果，其原因是外匯市場需要一定的時間來消化這種突然出現的政府干預。這給予中央銀行一定的時間來重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當的調整。

由於外匯市場的短期波動非常頻繁且幅度較大，創造了非常多的短期獲利機會。因此，把握貨幣當局與外匯市場之間的關係，對於提高分析能力和盈利能力是很有幫助的。